金融周期下半场的调整将开启

1月4日,光大证券全球首席经济学家、研讨所所长彭文生在光大证券2017年投资策略会上表明,2017年中国经济类滞涨的特征会更显着,中国将开启金融周期下半场的调整,其途径可能与其他经济体不同,但毕竟会殊途同归,房价下调难以防止。

彭文生预计2017年经济增速前高后低,全年或为6.5%,低于2016年的6.7%。预计2017年CPI通胀两头高、中心低,全年均匀或达2.6%,PPI通胀高点或破6%,全年均匀或破4.5%。

他分析说,2017年“类滞胀”态势更显着,“滞”源于金融周期上半场中,地价攀升添加企业本钱,地产与金融过度扩张拖累潜在增加,以及地产投资带动高污染行业,加剧资源约束。土地因时间和空间上的固定性,其价格上升带来的超额利润只能靠添加其他行业的运营本钱来消化,从而制约其他行业的产出。房地产和金融业因超额利润而吸引很多资源,不少企业“不务正业”涉足地产开发,成果是资源错配拖累潜在增速。城镇化叠加金融周期,房地产投资对高污染行业的拉动愈发显着,恶化环境、按捺供给。

房价与信贷的顺周期性通过直接与直接渠道影响物价,尤其有一个隐性通胀转为显性通胀的过程。用房租衡量居住本钱导致CPI低估,房价攀升体现为隐性通胀,但房价推高内部实践汇率(非交易品与交易品价格之比),添加制造业本钱。这会削弱交易品竞争力,加剧人民币汇率价值降低压力,推升国内价格,导致隐性通胀转为显性通胀。环境污染通过减少供给、添加管理本钱两个环节增添价格上升压力。

相关于“紧钱银”,“紧信用”更有必要。从中期来看,结构性改革才是出路。“紧钱银”(提高利率)加结构性改革是美国应对70时代滞胀的策略,但因为金融周期是我国“类滞胀”的主要原因,加强审慎监管、完成紧信用(银行信贷紧缩)更加必要。与“紧钱银”相比,“紧信用”更具针对性,也会导致违约添加,促使信用债利率上升。但假如信用继续扩张,通胀压力上升将迫使钱银政策紧缩,无风险利率上升,最终也导致房价调整、信用紧缩、信用债利率上升。要促使金融周期转向,还需要结构性改革,其间公平导向的税制改革和建立房地产市场健康开展的长效机制尤其重要。

彭文生认为,中国将开启金融周期下半场的调整,其途径可能与其他经济体不同,但毕竟会殊途同归,房价下调难以防止。美国的调整方式是房价下跌,信用紧缩,需求和供给端同时调整,过剩产能一次出清,没有显着的通缩压力。日本是房价下跌,但维持银行信贷,需求下滑,而供给端调整不力,通缩压力较大。中国的途径似乎不一样,政策努力推进“去产能、去库存”,但房价反而上升,也就是调整供给端的同时,维持需求。假如去产能效果显着,未来一两年的通胀压力将超预期,钱银政策将被迫紧缩,成果是房价下调毕竟不可防止,金融周期进入下半场。

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